Le groupe OCP ne sera plus évalué par Fitch Ratings. L’agence américaine a retiré sa notation du géant marocain des phosphates après que celui-ci a décidé de ne plus participer à son processus d’évaluation. Une rupture qui intervient dans un contexte particulier, puisque Fitch était la seule des trois grandes agences internationales à maintenir OCP dans la catégorie spéculative, contrairement à S&P Global Ratings et Moody’s.
Avant de mettre fin à sa couverture, Fitch avait confirmé la note de crédit à long terme du groupe à BB+, assortie d’une perspective stable. L’agence a également maintenu cette appréciation pour sa dette senior non garantie, avec une note de recouvrement RR4. Le retrait ne constitue donc pas une nouvelle dégradation de la solvabilité d’OCP, mais résulte de l’arrêt de sa participation au processus de notation.
Cette décision trouve notamment son origine dans la manière dont Fitch évalue les liens financiers entre OCP et l’État marocain. Détenu à 94 % par le Royaume, le groupe reste soumis à une limitation de sa note par celle de son actionnaire public. Or, Fitch attribue au Maroc la note BB+, située juste en dessous de la catégorie investissement.
Ce plafond crée un décalage avec l’appréciation que l’agence porte sur la solidité financière intrinsèque du groupe. Indépendamment de son actionnaire, Fitch estime en effet le profil de crédit d’OCP à « bbb- », un niveau correspondant à la catégorie investissement.
Cette évaluation repose notamment sur l’importance des réserves phosphatières exploitées par le groupe, ses coûts de production compétitifs, son intégration industrielle et sa position sur le marché mondial des phosphates.
Les deux autres grandes agences de notation adoptent une approche différente. S&P Global Ratings attribue à OCP la note BBB-, avec une perspective stable, tandis que Moody’s le classe à Baa3. Dans les deux cas, le groupe bénéficie d’une notation relevant de la catégorie investissement.
Le contraste est d’autant plus marqué que S&P a réintégré le Maroc dans cette catégorie en septembre 2025. Moody’s, pour sa part, maintient la note souveraine du Royaume à Ba1, tout en lui accordant une perspective positive depuis mars 2026. Elle considère néanmoins que le profil de crédit d’OCP justifie une notation supérieure à celle de l’État.
Le maintien de la note Fitch dans la catégorie spéculative affectait l’image du groupe auprès des investisseurs. OCP ne prévoit toutefois pas de remplacer l’agence américaine et indique que cette séparation n’aura pas de conséquence sur ses emprunts.
La fin de cette relation intervient alors que le groupe poursuit un important programme de développement industriel, dans un environnement international marqué par les tensions sur les matières premières nécessaires à la fabrication des engrais.
Fitch anticipe une hausse du ratio d’endettement net rapporté à l’Ebitda, qui pourrait atteindre 4,3 fois en 2026, avant de revenir progressivement autour de trois fois. L’agence considère que la possibilité d’ajuster les dépenses d’investissement constitue un facteur de flexibilité financière pour OCP.
Les perturbations des chaînes d’approvisionnement au Moyen-Orient pèsent notamment sur les coûts du soufre et de l’ammoniac, deux matières premières essentielles à la production de certains engrais phosphatés. Les restrictions commerciales imposées par plusieurs pays fournisseurs accentuent également les difficultés d’approvisionnement en soufre.
Pour limiter cette pression, OCP a modifié la composition de ses ventes en accordant davantage de place au triple superphosphate, ou TSP. Ce produit présente l’avantage de ne pas nécessiter d’ammoniac et de consommer moins de soufre que d’autres engrais phosphatés.
Au premier semestre 2026, le TSP représentait ainsi 33 % du chiffre d’affaires du groupe. Cette évolution a contribué à atténuer l’érosion des marges dans un contexte de renchérissement des intrants.
OCP poursuit parallèlement son programme d’extension des capacités de production, avec l’objectif d’atteindre 20 millions de tonnes à l’horizon 2027. Fitch estime que le calendrier des investissements conserve une certaine souplesse, une grande partie des projets prévus au-delà de 2026 n’étant pas encore définitivement engagée.
L’agence prévoit que les dépenses consacrées à la croissance évolueront globalement au rythme des flux de trésorerie générés par les activités du groupe. Elle anticipe également une adaptation des dividendes aux résultats financiers, avec un flux de trésorerie disponible qui pourrait rester neutre ou négatif au cours des quatre prochaines années.
Le retrait de Fitch ne met donc pas fin à l’évaluation internationale de la qualité de crédit d’OCP. Le groupe conserve les notations de S&P et de Moody’s, toutes deux situées dans la catégorie investissement. Il met en revanche un terme à une relation avec une agence dont la méthode d’appréciation ne permettait pas à sa note de dépasser celle de l’État marocain, malgré une évaluation intrinsèque plus favorable.
